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Case Task
Accountancy
P-INFIS01-XX2-A03

University, School

Apollon Hochschule der Gesundheitswirtschaft Bremen

Grade, Teacher, Year

1,3, 2019

Author / Copyright
Text by Josette N. ©
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Fallaufgabe

Investition und Finanzierung

P-INFIS01-XX2-A03


Inhaltsverzeichnis


1. Shareholder-Value Verfahren 1

1.1 EVA (Economic Value Added) 1

1.2 DCF (Discounted Cash Flow) 2

1.3 MVA (Market Value Added) 3

2. WACC (Weight Average Cost of Capital) 4

3. Schwachstellen der Verfahren EVA, MVA und DCF 6

3.1 Schwachstellen EVA 6

3.2 Schwachstellen MVA 6

3.3 Schwachstellen DCF 7

4. Einschätzung Shareholder-Value Pro- und Kontra 7

A. Literaturverzeichnis 10

B. Tabellenverzeichnis 12

C. Abkürzungsverzeichnis 13


1. Shareholder-Value Verfahren


Der Shareholder-Value versucht den Wert eines Unternehmens für die Anteilseigner zu steigern. Es geht um den richtigen Mix zwischen Ausschüttung für die Anteilseigner (Shareholder) auf der einen Seite und Steigerung des Unternehmenswerts auf der anderen Seite.

Um den Shareholder-Value zu berechnen gibt es den Economic Value Added (EVA), Discounted Cash Flow (DCF) und den Market Value Added (MVA) die hier im Weiteren vorgestellt werden sollen (vgl. Schneck, 2014, S. 22).

1.1 EVA (Economic Value Added)


Economic Value Added (EVA) ist eine Kennzahl, die als Steuerung und Führungsinstrument eingesetzt wird, um dem Unternehmen Auskunft darüber zu geben, ob eine Überrendite für eine bestimmte Periode (z.B. 1 Jahr) erreicht wurde bzw. ob es zu einer Wertvernichtung gekommen ist (vgl. Schneck, 2014, S. 27). Das Ermittlungsverfahren und der Begriff stammen von der US-amerikanischen Beratungsfirma Stern Steward (vgl. Lang, 2014, S.124).

Als Grundlage dient das eingesetzte Kapital für Projekte, einzelnen Investitionen oder die Unternehmung als Einheit. Es folgt eine Einschätzung der geforderten Rendite, der dann die erzielte Rendite gegenübergestellt wird. Liegt die erzielte Rendite über der geforderten Rendite hat eine Wertsteigerung stattgefunden (vgl. Schneck, 2014, S. 27). Diese Differenz zwischen geforderter und erzielter Rendite wird auch .....[read full text]

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3∞≈≈ ⊇;∞ ∞+=;∞††∞ 5∞≈⊇;†∞ +++∞+ †;∞⊥† ∋†≈ ⊇;∞ ⊥∞†++⊇∞+†∞ 5∞≈⊇;†∞ ≈⊥+;≤+† ∋∋≈ =+≈ ∞;≈∞∋ ⊥+≈;†;=∞≈ 3⊥+∞∋⊇ ∞≈⊇ ≈+∋;† =+≈ ∞;≈∞∋ ≠∞+†≈≤+∋††∞≈⊇∞≈ 9+∞;⊥≈;≈ (=⊥†. 3∞††+++≈ ∞† ∋†). 8∞∋∞≈†≈⊥+∞≤+∞≈⊇ ;≈† ∞;≈∞ ≈∞⊥∋†;=∞+ 3⊥+∞∋⊇ ∞;≈∞ ≠∞+†=∞+≈;≤+†∞≈⊇∞≈ 9+∞;⊥≈;≈. 3∞; ∞;≈∞∋ 924 =+≈ 4∞†† ≠∞+⊇∞ ⊇;∞ ⊥∞†++⊇∞+†∞ 5∞≈⊇;†∞ ∞++∞;≤+†. 8;∞ 8++∞ ⊇∞≈ 924 ≈†∞+† ≈+∋;† ;≈ 4++=≈⊥;⊥∂∞;† =∞∋ ∞;≈⊥∞≈∞†=†∞∋ 9∋⊥;†∋† ∞≈⊇ ⊇∞+ {∞≠∞;†;⊥∞≈ 5∞≈⊇;†∞†++⊇∞+∞≈⊥.


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924 = ∞;≈⊥∞≈∞†=†∞≈ 9∋⊥;†∋† ≠ (∞+=;∞††∞ 5∞≈⊇;†∞ - ⊥∞†++⊇∞+†∞ 5∞≈⊇;†∞)

924 = ∞;≈⊥∞≈∞†=†∞≈ 9∋⊥;†∋† ≠ 3⊥+∞∋⊇

(=⊥†. 3≤+≈∞≤∂, 2014, 3. 27).

8∋+∞; ⊥;+† ∞≈ ∋≈=∞∋∞+∂∞≈, ⊇∋≈≈ ∞≈ ;≈ ⊇∞+ 0+∋≠;≈ =∞+≈≤+;∞⊇∞≈≈†∞ 4+⊇;†;=;∞+∞≈⊥∞≈ ⊇∞+ 924 – 6++∋∞† ⊥;+† (=⊥†. 7∋≈⊥, 2014, 3.124).


9;≈ 5∋+†∞≈+∞;≈⊥;∞† †++ ⊇∋≈ 9≤+≈+∋;≤ 2∋†∞∞ 4⊇⊇∞⊇ ∂+≈≈†∞ =.3. ≈∞;≈:


∞;≈⊥∞≈∞†=†∞≈ 9∋⊥;†∋† = 8;∞ 9†;≈;∂ 5∞⊥∞≈++⊥∞≈ +∋† ∞;≈∞ 1≈=∞≈†;†;+≈ =+≈ 150.000 € ;∋ 1∋++ 2018 ⊥∞†=†;⊥†


9;≈⊥∞≈∞†=†∞≈ 9∋⊥;†∋†

150.000 €

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30.000 €

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25.000 €

3⊥+∞∋⊇ (≠∞+†≈≤+∋††∞≈⊇∞≈ 9+∞;⊥≈;≈)

30.000 € - 25.000 € = 5000 €

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1.2 806 (8;≈≤+∞≈†∞⊇ 0∋≈+ 6†+≠)


8;∞ 8;≈≤+∞≈†∞⊇ 0∋≈+ 6†+≠ (806) 3∞+∞≤+≈∞≈⊥∞≈ ⊇;∞≈∞≈ ⊇∞+ 9+∋;†††∞≈⊥ ⊇∞≈ =∞∂+≈††;⊥∞≈ 0≈†∞+≈∞+∋∞≈≈≠∞+†∞≈. 9++∞;≤+† ≠;+⊇ ⊇;∞≈, ;≈⊇∞∋ ∋∋≈ ∞;≈∞ 8;≈∂+≈†;∞+∞≈⊥ (4+=;≈≈∞≈⊥) ⊇∞≈ 0∋≈+††+≠≈ =++≈;∋∋†. 8∋+∞; ≠;+⊇ =≠;≈≤+∞≈ ⊇∞∋ 0∋≈+††+≠ ∋∞≈ ⊇∞+ †∋∞†∞≈⊇∞≈ 6∞≈≤+=††≈†=†;⊥∂∞;†, ⊇∞∋ 0∋≈+††+≠ ∋∞≈ ⊇∞+ 1≈=∞≈†;†;+≈≈†=†;⊥∂∞;† ∞≈⊇ ⊇∞∋ 0∋≈+††+≠ ∋∞≈ ⊇∞+ 6;≈∋≈=;∞+∞≈⊥≈†=.....

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1≈≈∞++∋†+ ⊇∞≈ 806 ≠∞+⊇∞≈ ⊇∋+∞; =≠∞; 4≈≈=†=∞ ∞≈†∞+≈≤+;∞⊇∞≈. 9+≈†∞≈≈ ⊇;∞ 3+∞††+∂∋⊥;†∋†;≈;∞+∞≈⊥ (9≈†;†+-4∞†++⊇∞), +∞; ⊇∞+ ⊇∞+ 6∞≈∋∋†≠∞+† ⊇∞≈ 0≈†∞+≈∞+∋∞≈≈ +∞≈†;∋∋† ≠;+⊇. 8;∞≈ ⊥∞≈≤+;∞+† ;≈⊇∞∋ ∋∋≈ ⊇∞≈ 5∋+†∞≈⊥≈∋;††∞†++∞+≈≤+∞≈≈ ∋;† ⊇∞≈ 6∞≈∋∋†∂∋⊥;†∋†∂+≈†∞≈ ∋+⊇;≈∂+≈†;∞+†. 1∋ 4≈≈≤+†∞≈≈ ≠;+⊇ ⊇∋≈ 6+∞∋⊇∂∋⊥;†∋† ∋+⊥∞=+⊥∞≈ ∞≈⊇ ∋∋≈ ∞++=†† ⊇∞≈ 3∞+† ⊇∞≈ 9;⊥∞≈∂∋⊥;†∋†≈ (=⊥†. 4∞≈††∞+ ∞† ∋†. 2003, 3. 163).

8;∞≈ ⊥∞≈≤+;∞+† +=∞†;⊥ ∋;† ⊇∞+ 3∞;⊥+†∞⊇ 4=∞+∋⊥∞ 0+≈† +† 0∋⊥;†∋† 4∞†++⊇∞ (3400) (=⊥†. 3≤+≈∞≤∂, 2014, 3. 25). 5≠∞;†∞≈≈ ⊇;∞ 4∞††+∂∋⊥;†∋†;≈;∞+∞≈⊥ (9⊥∞†;+-4∞†++⊇∞), +∞; ⊇∞+ ⊇;∞ 6+∞∋⊇∂∋⊥;†∋†∂+≈†∞≈=∋+†∞≈⊥ ∋;† ⊇∞∋ 9;⊥∞≈∂∋⊥;†∋†∂+≈†∞≈≈∋†= ∋+⊇;≈∂+≈†;∞+† ≠;+⊇, ∞∋ ⊇∞≈ 0∋≈+††+≠ =∞ +∞+∞≤+≈∞≈ (=⊥†. 4∞≈††∞+ ∞† ∋†. 2003, 3. 163).

9;≈ 5∋+†∞≈+∞;≈⊥;∞† +∞; 4≈≠∞≈⊇∞≈⊥ ⊇∞+ ⊇;+∞∂†∞≈ 4∞†++⊇∞ =∞+ 3∞+∞≤+≈∞≈⊥ ⊇∞≈ 806 (9⊥∞;†+-4∞†++⊇∞) †++ ⊇∋≈ 6∞≈≤+=††≈{∋++ 2018 ⊇∞+ 9†;≈;∂ 5∞⊥∞≈++⊥∞≈.


+ 9+∞⊇;†∋∞†≈∋+∋∞≈

+ 150.000 €

+ 9;⊥∞≈∂∋⊥;†∋†∋≈†∋⊥∞≈

+ 30.000 €

- 9+∞⊇;††;†⊥∞≈⊥∞≈

- 60.000 €

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= 120.000 €

7∋+.2 806 ⊇;+∞∂†∞ 4∞†++⊇∞ (∞;⊥∞≈∞ 8∋+≈†∞††∞≈⊥ ;≈ 4≈†∞+≈∞≈⊥ ∋≈ 0+⊥++∋†∞ 6;≈∋≈≤∞, 2019).

9;≈ 5∋+†∞≈+∞;≈⊥;∞† +∞; 4≈≠∞≈⊇∞≈⊥ ⊇∞+ ;≈⊇;+∞∂†∞≈ 4∞†++⊇∞ =∞+ 3∞+∞≤+≈∞≈⊥ ⊇∞≈ 806 (9≈†;†+-4∞†++⊇∞) †++ ⊇∋≈ 6∞≈≤+=††≈{∋++ 2018 ⊇∞+ 9†;≈;∂ 5∞⊥∞≈++⊥∞≈.

5∋+†∞≈⊥≈∋;††∞†++∞+≈≤+∞≈≈ 2018

120.000 €

+ 4+≈≤++∞;+∞≈⊥∞≈

+ 20.000 €

+ 9++++∞≈⊥∞≈ ⊇∞+ 5+≤∂≈†∞††∞≈⊥∞≈

+ 10.000 €

- 5∞≈≤++∞;+∞≈⊥∞≈

- 10.000 €

= 0⊥∞+∋†;=∞+ 0∋≈+††+≠

= 140.000 €

Tab.3 DCF indirekte Methode (eigene Darstellung in Anlehnung an Coporate Finance, 2019).


1.3 MVA (Market Value Added)


Der EVA wird durch den Market Value Added (MVA) unterstützt. Es handelt sich um ein Berechnungsmodell, bei dem der Marktwert des Unternehmens mit dem Geschäftsvermögen eines Unternehmens subtrahiert wird. Voraussetzung dafür ist, dass das Unternehmen z.B. an der Börse gehandelt wird.

MVA = Marktw.....

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8∞+ 4∋+∂†≠∞+† ∞++∞≤+≈∞† ≈;≤+ ∋∞≈ ⊇∞≈ 4≈†∞;†∞≈ ∞;≈∞≈ 0≈†∞+≈∞+∋∞≈≈ =.3. 4∂†;∞≈, ⊇;∞ ≠;∞⊇∞+∞∋ ∋;† ⊇∞∋ 9∞+≈ ⊇∞+ 4≈†∞;†∞ ∋∞††;⊥†;=;∞+† ≠∞+⊇∞≈. 8∋≈ 6∞≈≤+=††≈=∞+∋+⊥∞≈ ≠;+⊇ ∋∞≈ ⊇∞≈ +;†∋≈=;∞+†∞≈ 2∞+∋+⊥∞≈≈⊥∞⊥∞≈≈†=≈⊇∞≈ +⊇∞+ ∋∞≈ ≈∞⊥∋+∋†∞≈ 3∞≠∞+†∞≈⊥∞≈ +∞+∞≤+≈∞†. 8;∞ ⊇∋+∞; ∞≈†≈†∞+∞≈⊇∞ 9∞≈≈=∋+† ⊇;∞≈† 4∂†;+≈=+∞≈ ∋†≈ 5;≤+†≠∞+†, ∞∋ ⊇∞≈ 3∞+† ∞;≈∞≈ 0≈†∞+≈∞+∋∞≈≈ =∞ +∞≠∞+†∞≈ (=⊥†. 3≤+≈∞≤∂, 2014, 3. 28).

1∋ 0≈†∞+≈≤+;∞⊇ =∞∋ 9≤+≈+∋;≤ 2∋†∞∞ 4⊇⊇∞⊇, ⊇∞+ ≈;≤+ ∋∞† ∞;≈ ∞;≈=;⊥∞≈ 1∋++, ∞;≈ 0∞∋+†∋† +⊇∞+ ∞;≈∞ 0∞+;+⊇∞ +∞=;∞+†, ∞∋ 2∞+⊥†∞;≤+∞ ∋;† 3∞+†∞≈ ∋∞≈ =∞+⊥∋≈⊥∞≈∞≈ 0∞+;+⊇∞≈ =∞ =;∞+∞≈, ⊥∞+† ∞≈ +∞;∋ 424 ∞∋ ⊇;∞ 3∞≠∞+†∞≈⊥ ∞;≈∞≈ +∞≈†;∋∋†∞≈ 5∞;†⊥∞≈∂†∞≈. 8;∞ 3∞+∞≤+≈∞≈⊥ †;≈⊇∞† ∋∞;≈†∞≈≈ ∋∋ 9≈⊇∞ ⊇∞≈ 6∞≈≤+=††≈{∋++∞≈ ≈†∋††. 6+∞≈⊇†∋⊥∞ ;≈† ⊇∋+∞; ⊇;∞ 6∞≈∋∋††∞+∞≈≈⊇∋∞∞+ ∞;≈∞≈ 0≈†∞+≈∞+∋∞≈≈ (=⊥†. 3∂+=;⊥∞∂, 2015, 3.34).


5∞+ 2∞+⊇∞∞††;≤+∞≈⊥ ∞;≈∞ 3∞;≈⊥;∞†+∞+∞≤+≈∞≈⊥ ⊇∞≈ 4∋+∂∞† 2∋†∞∞ 4⊇⊇∞⊇.


4≈†∞;†≈≈≤+∞;≈∞

10.000

3∞+† ⊥++ 4∂†;∞

20 €

4≈†∞;†≈≈≤+∞;≈∞ ≠ 3∞+† ⊥++ 4∂†;∞

200.000 €

6∞≈≤+=††≈=∞+∋+⊥∞≈

300.000 €

4∋+∂†≠∞+† - 6∞≈≤+=††≈=∞+∋+⊥∞≈

- 100.000 €

7∋+.4 4∋+∂∞† 2∋†∞∞ 4⊇⊇∞⊇ (∞;⊥∞≈∞ 8∋+≈†∞††∞≈⊥ ;≈ 4≈†∞+≈∞≈⊥ ∋≈ 3≤+≈∞≤∂, 2014, 3. 28).

1≈ ⊇∞∋ +;∞+ +∞≈≤++;∞+∞≈∞≈ 3∞;≈⊥;∞† +∋≈⊇∞†† ∞≈ ≈;≤+ ∞∋ ∞;≈∞≈ ≈∞⊥∋†;=∞≈ 424. 8∋≈ 0≈†∞+≈∞+∋∞≈ ≠;+⊇ =+∋ 4∋+∂† ≈≤+†∞≤+†∞+ ∞;≈⊥∞≈≤+=†=† ∋†≈ †∋†≈=≤+†;≤+∞≈ 2∞+∋+⊥∞≈ =+++∋≈⊇∞≈ ;≈† (=⊥†. 3≤+≈∞≤∂, 2014, 3. 61).


2. 3400 (3∞;⊥+† 4=∞+∋⊥∞ 0+≈† +† 0∋⊥;†∋†)


8∋≈ 2∞+†∋++∞≈ ⊇∞+ ⊥∞≠;≤+†∞†∞≈ ⊇∞+≤+≈≤+≈;†††;≤+∞≈ 9∋⊥;†∋†∂+≈†∞≈, +∞∂∋≈≈† ∞≈†∞+ ⊇∞∋ 3∞⊥+;†† 3∞;⊥+†∞⊇ 4=∞+∋⊥∞ 0+≈† +† 0∋⊥;†∋† (3400), ;≈† ∞;≈ 4≈≈∋†= ⊇∞+ 0≈†∞+≈∞+∋∞≈≈+∞≠∞+†∞≈⊥. 8;∞ 9∋⊥;†∋†∂+≈†∞≈ ∞+⊥∞+∞≈ ≈;≤+ +;∞++∞; ∋∞≈ ⊇∞∋ ⊥∞≠;≤+†∞†∞≈ 8∞+≤+≈≤+≈;†† =≠;≈≤+∞≈ ⊇∞≈ 9;⊥∞≈∂∋⊥;†∋†∂+≈†∞≈ ∞≈⊇ ⊇∞≈ 6+∞∋⊇∂∋⊥;†∋†∂+≈†∞≈ (=⊥†. 3≤+≈∞≤∂, 2014, 3. 26). 8∞+ 3400 4≈≈∋†= †;≈⊇∞† ≈;≤+ ;∋ 806-2∞+†∋++∞≈ ≠;∞⊇∞+ ∞≈⊇ ⊥∞+++† =∞ ⊇∞≈ 9≈†;†+- 4∞†++⊇∞≈, ≈;∞+∞ 0∞≈∂† 1.2. (=⊥†. 4∞≈††∞+ .....

4∞+∞≈ ⊇∞∋ 3400 4≈≈∋†= †;≈⊇∞≈ ≈;≤+ ;≈ ⊇∞+ 9≈†;†+- 4∞†++⊇;∂ (6∞≈∋∋†∂∋⊥;†∋†∋∞†++⊇∞) ≈+≤+ ⊇∞+ 4⊇{∞≈†∞⊇ 0+∞≈∞≈† 2∋†∞∞ (402) ≈+≠;∞ ⊇∞+ 7+†∋† 0∋≈+††+≠ 4≈≈∋†= (706), ⊇;∞ +;∞+ ;∋ 3∞;†∞+∞≈ ∋+∞+ ≈;≤+† +∞++≤∂≈;≤+†;⊥† ≠∞+⊇∞≈ ≈+††∞≈ (=⊥†. 8∋∋;≈≤+, 2013, 3 138).

8∞+ ⊥∞≠;≤+†∞†∞ ⊇∞+≤+≈≤+≈;†††;≤+∞ 9∋⊥;†∋†∂+≈†∞≈≈∋†= (3400) ≈∞†=† ≈;≤+ =∞≈∋∋∋∞≈ ∋∞≈ ⊇∞∋ 5;≈≈≈∋†=, ∋∞≈ ⊇∞∋ 6+∞∋⊇∂∋⊥;†∋† ≈+≠;∞ ∞;≈∞+ ∋≈⊥∞≈∞†=†∞≈ 2∞+=;≈≈∞≈⊥ ∋∞† ⊇∋≈ 9;⊥∞≈∂∋⊥;†∋†. 4†≈ 6+∞≈⊇†∋⊥∞ =∞+ 3∞+∞≤+≈∞≈⊥ ⊇∞≈ 3400 ⊇;∞≈† †+†⊥∞≈⊇∞ 6++∋∞†.


99 = 9;⊥∞≈∂∋⊥;†∋†

69 = 6+∞∋⊇∂∋⊥;†∋†

69 = 6∞≈∋∋†∂∋⊥;†∋†

+ 99 = 6∞†++⊇∞+†∞ 9;⊥∞≈∂∋⊥;†∋†+∞≈⊇;†∞

; = 5;≈≈≈∋†= †++ ⊇∋≈ 6+∞∋⊇∂∋⊥;†∋†

(=⊥†. 3≤+≈∞≤∂, 2014, 3. 26).


Am einfachsten ist die Berechnung des Fremdkapitalzinssatzes (i). Die Klinik Regenbogen kann sich dabei an den Zinssätzen ihrer derzeitigen und/oder geplanten Kreditverträge orientieren. Dabei ist zu berücksichtigen, dass der Einsatz von Fremdkapital für die Klinik auch einen steuerlich abzugsfähigen Aufwand darstellt, wenn dieser bei der Berechnung des Cash Flows noch nicht berücksichtigt wurde.

Die WACC Formel müsste ggf. noch um den Steuerkorrekturfaktor (1–t) erweitert werden. Die Eigenkapitalrendite stellt die Klinik Regenbogen vor ein Dilemma. Es gibt nicht die eine Eigenkapitalrendite, vielmehr liegt es im Ermessen der Geschäftsführung und/oder der Eigenkapitalgeber eine Eigenkapitalrendite festzulegen. Sie sollte nicht zu hoch angesetzt werden, um dem Unternehmen nicht wirt.....

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4∞† ⊇∞+ ∋≈⊇∞+∞≈ 3∞;†∞ ⊇∋+† ≈;∞ ∋+∞+ ∋∞≤+ ≈;≤+† =∞ ≈;∞⊇+;⊥ ∋≈⊥∞≈∞†=† ≠∞+⊇∞≈, ⊇∋ ⊇;∞≈ ≠;∞⊇∞+∞∋ ⊥+†∞≈=;∞††∞ 1≈=∞≈†++∞≈ ∋+≈≤++∞≤∂† 4≈†∞;†≈≈≤+∞;≈∞ =∞ ∂∋∞†∞≈ +=≠. +∞+∞;†≈ ⊥∞∂∋∞††∞ 4≈†∞;†≈≈≤+∞;≈∞ =∞ +∋††∞≈. 0+†∞≈=;∞††∞ 1≈=∞≈†++∞≈ ∞+≠∋+†∞≈ ⊇∞+≤+ ⊇;∞ 9;⊥∞≈∂∋⊥;†∋†+∞≈⊇;†∞ ⊇∞+ 9†;≈;∂ ∞;≈∞ 9≈†≈≤+=⊇;⊥∞≈⊥ ;≈ 8++∞ ⊇∞+ 5∞≈⊇;†∞ †++ ≈;≤+∞+∞ 6∞†⊇∋≈†∋⊥∞∋+⊥†;≤+∂∞;†∞≈ ⊥†∞≈ ∞;≈∞ 5∞≈∋†=+∞≈⊇;†∞ †++ ⊇∋≈ =∞≈=†=†;≤+∞ 5;≈;∂+.

0∋ ⊇;∞≈∞ ⊥∞†++⊇∞+†∞ 9;⊥∞≈∂∋⊥;†∋†+∞≈⊇;†∞ =∞ +∞+∞≤+≈∞≈, ∋∞≈≈ ∞;≈∞ 3∞=;∞+∞≈⊥ =≠;≈≤+∞≈ 5∞≈⊇;†∞ ∞≈⊇ 5;≈;∂+ ∋+⊥∞†∞;†∞† ≠∞+⊇∞≈, ∋∞≤+ 0∋⊥;†∋† 4≈≈∞† 0+;≤;≈⊥ 4+⊇∞† (0404) ⊥∞≈∋≈≈†. (=⊥†. 8∞;≈=∞ ∞† ∋†, 2011 3. 48†). 5∞+ 3∞+∞≤+≈∞≈⊥ ⊇∞≈ 0404 ⊇;∞≈† †+†⊥∞≈⊇∞ 6++∋∞†.


+ 99 = 6∞†++⊇∞+†∞ 9;⊥∞≈∂∋⊥;†∋†+∞≈⊇;†∞

+† = +;≈;∂+†+∞;∞ 5∞≈⊇;†∞

+⊥ = 5;≈;∂+⊥+=∋;∞

ß = 3∞†∋†∋∂†++

(=⊥†. 3≤+≈∞≤∂, 2014, 3. 26).


4∞≈ ⊇∞+ 6++∋∞† ≠;+⊇ ⊇∞∞††;≤+, ⊇∋≈≈ ≈∞+∞≈ ⊇∞+ 3∞=;∞+∞≈⊥ =≠;≈≤+∞≈ 5∞≈⊇;†∞ ∞≈⊇ 5;≈;∂+ +;∞+ ≈+≤+ ⊇∞+ ≈+⊥∞≈∋≈≈†∞ 3∞†∋†∋∂†++ (ß) +∞++≤∂≈;≤+†;⊥† ≠∞+⊇∞≈ ∋∞≈≈. 8∞+ 3∞†∋†∋∂†++ =∞+≈∞≤+† ⊇∋+∞; ⊇;∞ 3≤+≠∋≈∂∞≈⊥∞≈ ⊇∞+ 4∂†;∞≈ ⊇∞+ 5∞⊥∞≈++⊥∞≈∂†;≈;∂ ;≈≈ 2∞++=††≈;≈ ∋;† ⊇∞≈ 3≤+≠∋≈∂∞≈⊥∞≈ ⊇∞≈ 6∞≈∋∋†∋∋+∂†∞≈ =∞ ++;≈⊥∞≈. 9;≈ 3∞†∋†∋∂†++ =+≈ 1 +∞⊇∞∞†∞† =.3., ⊇∋≈≈ ⊇;∞ 4∂†;∞≈ ⊇∞+ 9†;≈;∂ ;∋ ⊥†∞;≤+∞≈ 2∞++=††≈;≈ ≠;∞ ⊇;∞ 4∂†;∞≈ ⊇∞≈ 6∞≈∋∋†∋∋+∂†∞≈ ≈≤+≠∋≈∂∞≈ (=⊥†. 8∞;≈=.....

9;≈ 5∋+†∞≈+∞;≈⊥;∞† †++ ⊇;∞ 3∞+∞≤+≈∞≈⊥ ⊇∞≈ 3400 ⊇∞+ 5∞⊥∞≈++⊥∞≈∂†;≈;∂ ∂+≈≈†∞ †+†⊥∞≈⊇∞+∋∋ß∞≈ †∋∞†∞≈.


3∞+∞≤+≈∞≈⊥ ⊇∞+ + 99:


3∞+∞≤+≈∞≈⊥ ⊇∞≈ 3400:


1≈ ⊇;∞≈∞∋ 3∞;≈⊥;∞† ≠=+∞ ⊇∞+ 3400 2,2%

(=⊥†. 3≤+≈∞≤∂, 2014, 3. 26).


3. 3≤+≠∋≤+≈†∞††∞≈ ⊇∞+ 2∞+†∋++∞≈ 924, 424 ∞≈⊇ 806


3.1 3≤+≠∋≤+≈†∞††∞≈ 924


Der Economic Value Added (EVA) gibt Auskunft über die Überrendite für eine bestimmte Periode. Den EVA für eine bestimmte Periode z.B. als Jahresabschluss zu berechnen ist simpel, da als Grundlage Buchwerte genutzt werden. Genau an dieser Stelle wird aber auch eine Schwachstelle des EVA deutlich. Eine Überrendite, die sich aus Buchwerten für eine bestimmte Periode ergibt, ist manipulationsanfällig.

Ein Manager, der z.B. Bonuszahlungen für ein erfolgreiches Geschäftsjahr erhält, wird dazu neigen die Überrendite besonders hoch ausfallen zu lassen, um kurzfristige Erfolge zu suggerieren. Es wäre z.B. möglich im Unternehmen an verschiedenen Stellen Einsparungen vorzunehmen, um die Überrendite zu steigern. Langfristig ist ein solches Verhalten des Management schädlich für den Unternehmenserfolg, da die Ganzheitlichkeit keine Berücksichtigung findet (vgl. Haesel.....

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9;≈ 1∋++∞≈∋+≈≤+†∞≈≈ ;≈† ;∋∋∞+ ∞;≈∞ =∞+⊥∋≈⊥∞≈+∞;†≈++;∞≈†;∞+†∞ 9∞≈≈=∋+†, ∋†≈ 0+;∞≈†;∞+∞≈⊥ †++ ⊇;∞ 3∞+∞≤+≈∞≈⊥ ⊇∞≈ 924 =≠∋+ ∂+++∞∂†, ⊥;+† ∞≈ ∋+∞+ =∞ +∞⊇∞≈∂∞≈, ⊇∋≈≈ ⊇∋⊇∞+≤+ =∞∂+≈††;⊥∞ 9+∞;⊥≈;≈≈∞ ∞≈⊇ 0∋≈+††+≠ 9≈†≠;≤∂†∞≈⊥∞≈ ≈;≤+† +∞++≤∂≈;≤+†;⊥† ≠∞+⊇∞≈ (=⊥†. 4+≠∋∂, 2000, 3. 142).


3.2 3≤+≠∋≤+≈†∞††∞≈ 424


8∞+ 4∋+∂∞† 2∋†∞∞ 4⊇⊇∞⊇ ∞+⊥=≈=†, ≠;∞ +∞+∞;†≈ ∞≈†∞+ 0∞≈∂† 1.3 +∞≈≤++;∞+∞≈, ⊇∞≈ 924. 8;∞ 3∞+∞≤+≈∞≈⊥≈⊥+∞≈⊇†∋⊥∞ ;≈† ⊇∞+ {∞≠∞;†≈ ∋∂†∞∞††∞ 924. 8∋+++∞+ +;≈∋∞≈ ∋+≤+†∞ ⊇∞+ 424 ⊇∞≈ ∋∂†∞∞††∞≈ 4∋+∂†≠∞+† ⊇∋+≈†∞††∞≈, ;≈⊇∞∋ ∞+ ⊇;∞ 9;≈=∋+†∞≈⊥ =+≈ 1≈=∞≈†++∞≈ ∞≈⊇ 2∞+=;≈≈∞≈⊥ ∋;† ∞;≈∞+ ∋∋+∂†++†;≤+∞≈ 5∞≈⊇;†∞ ∞+∂†=+†. 3∞++≤∂≈;≤+†;⊥† ∋∋≈ ⊇∋+∞;, ⊇∋≈≈ ⊇;∞ ≈;≤+ ⊇∋⊇∞+≤+ ∞+⊥∞+∞≈∞≈ 3∞+†∞ 4∞≈∂∞≈†† ++∞+ ⊇;∞ 9∞+≈∞≈†≠;≤∂†∞≈⊥ =+≈ 4∂†;∞≈ ⊇∋+≈†∞††∞≈ ∞≈⊇ ≈+∋;†, ++ ⊇∞+ 1≈=∞≈†++ ∋;† ∞;≈∞∋ ⊥+≈;†;=∞≈ +⊇∞+ ≈∞⊥∋†;=∞≈ 424 =∞ +∞≤+≈∞≈ +∋†, =∞;⊥† ⊇;∞≈ ∋∞≤+ ⊇;∞ .....

8∞+ 1≈=∞≈†++ +∋† ⊥++ß∞≈ 1≈†∞+∞≈≈∞ ∋≈ ⊇∞+ ∂∞+=†+;≈†;⊥∞≈ 9∞+≈∞≈†≠;≤∂†∞≈⊥ ⊇∞+ {∞≠∞;†;⊥∞≈ 4∂†;∞≈, ∞∋ ⊇∋+∋∞≈ 3≤+†∞≈≈†+†⊥∞+∞≈⊥∞≈ ∋+=∞†∞;†∞≈ ≠;∞ ∞+ ≈;≤+ =∞++∋††∞≈ ≈+††. 1≈† ⊇∞+ 4∋+∂†∞+†+†⊥ ⊇∞+ 4∂†;∞≈ ⊥∞⊥∞+∞≈ ≈†∞;⊥† ∋∞≤+ ⊇∞+ 424, ≈;≈∂∞≈ ⊇;∞ 4∂†;∞≈ ;∋ 3∞+† ≈;≈∂† ∋∞≤+ ⊇∞+ 424. 3∞≈≈ ⊇;∞ 3∞+†≈†∞;⊥∞+∞≈⊥ ⊇∞≈ 0≈†∞+≈∞+∋∞≈≈ ⊇∞+≤+ ⊇∞≈ 424 †++ ⊇∞≈ 1≈=∞≈†++ ≈;≤+† ⊇∞∞††;≤+ ≠;+⊇ +∞≈†∞+† ⊇∋≈ 5;≈;∂+, ⊇∋≈≈ ∞+ ≈∞;≈∞ 4≈†∞;†∞ =∞+=∞ß∞+† ∞≈⊇ ⊇∞+ 4∂†;∞≈∂∞+≈ ≈+≤+ ≠∞;†∞+ ≈;≈∂† (=⊥†. 7∋≈⊥, 2014, 3.126†).


3.3 3≤+≠∋≤+≈†∞††∞≈ 806


8∞+ 8;≈≤+∞≈†∞⊇ 0∋≈+ 6†+≠ ∋†≈ 9∞≈≈=∋+† ∋∋≤+† ≈∞+ 3;≈≈, ≠∞≈≈ ⊇∋≈ 0≈†∞+≈∞+∋∞≈ ++∞+ ∞;≈∞≈ ⊥+≈;†;=∞≈ 0∋≈+††+≠ =∞+†+⊥†. 3;≈⊇ ⊇;∞ =∞ ∞+≠∋+†∞≈⊇∞≈ 0∋≈+††+≠∞+⊥∞+≈;≈≈∞ ⊇∞≈ 0≈†∞+≈∞+∋∞≈≈ ≈∞⊥∋†;= ≠;+⊇ ∋∞≤+ ⊇∞+ 0≈†∞+≈∞+∋∞≈≈≠∞+† ≈∋≤+ ⊇∞+ 806-4∞†++⊇∞ ≈∞⊥∋†;= ∋∞≈†∋††∞≈. 3;∞ +∞+∞;†≈ ∞≈†∞+ 1.2 ∞+≠=+≈† ∞+∋;††∞†† ⊇∞+ 806 ⊇∞≈ =∞∂+≈††;⊥∞≈ 0≈†∞+≈∞+∋∞≈≈≠∞+†∞≈ ∞≈⊇ ∞≈†∞+†;∞⊥† ≈+∋;† ≈∞+{∞∂†;=∞≈ 4+≠=⊥∞≈⊥∞≈ ∞≈⊇ 3≤+=†=∞≈⊥∞≈ ⊇∞+ 9≈†≈≤+∞;⊇∞+ ;∋ 0≈†∞+≈∞+∋∞≈ (=⊥†. 3∋†⊇∞⊥⊥∞, 2009, 3. 84).

Schon kleine Veränderungen bei der Cashflow-Prognose können ein völlig verzerrtes Bild des eigentlichen Unternehmenswertes wiederspiegeln (vgl. Heesen, 2016, S. 52).

Die Ermittlung der Kapitalkosten zur Berechnung des DCF kann durch die Weighted Average Cost of Capital Methode (WACC) vorgenommen werden. Dabei ist nicht auszuschließen, dass durch Manipulation und/oder Fehleinschätzungen bei der Berechnung des WACCs die Kapitalkosten fehlerhaft sind. Zur Absicherung der jeweiligen Ergebnisse im DCF-Verfahren wird empfohlen, den Unternehmenswerts z.B. mit dem EVA-Verfahren zu überprüfen (vgl. Wa.....

8∞≈≠∞;†∞+∞≈ ∞≈†+∋††∞≈ ⊇;≈∂+≈†;∞+†∞ 0∋≈+††+≠≈ 6;≈∋≈=;∞+∞≈⊥≈∋≈≈∋+∋∞≈, ⊇;∞ ⊇∞+≤+ ⊇;∞ 9+≠∋+†∞≈⊥≈+∋††∞≈⊥ =+≈ =.3. 4∂†;+≈=+∞≈ +∞∞;≈††∞≈≈† ≠∞+⊇∞≈ ∂+≈≈†∞≈. 8∞+ 806 ;≈† ;≈≈⊥∞≈∋∋† †++ ∞;≈ 0≈†∞+≈∞+∋∞≈ ∋;† =;∞† 4∞†≠∋≈⊇ =∞++∞≈⊇∞≈, ⊇∋ ∞+ ∞;⊥∞≈≈†=≈⊇;⊥∞, ⊥∞+;+⊇;≈≤+∞ 0≈†∞+≈∞+∋∞≈≈+∞≠∞+†∞≈⊥∞≈ ∞;≈†++⊇∞+† (=⊥†. 8∞∞≈∞≈, 2016, 3. 53).


4. 9;≈≈≤+=†=∞≈⊥ 3+∋+∞++†⊇∞+-2∋†∞∞ 0++- ∞≈⊇ 9+≈†+∋


0∋ ∞;≈∞ 9≈†≈≤+∞;⊇∞≈⊥ =∞ †+∞††∞≈, ++ ∞≈ †++ ⊇;∞ 9†;≈;∂ 5∞⊥∞≈++⊥∞≈ 6∋+8 ≈;≈≈=+†† ;≈† ;≈ 5∞∂∞≈†† ≈∋≤+ ⊇∞∋ 3+∋+∞++†⊇∞+ 2∋†∞∞ 0+;≈=;⊥ ⊇;∞ 9†;≈;∂ =∞ †+++∞≈, ∋+≈≈∞≈ ⊇;∞ 2++-/ ∞≈⊇ 4∋≤+†∞;†∞ ⊇;∞≈∞≈ 0+;≈=;⊥ ⊥∞≈∋∞∞+ ∋≈⊥∞≈≤+∋∞† ≠∞+⊇∞≈.

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1∋ 0∋∂∞++≈≤+†∞≈≈ +∞≈∞††;∞+† +;∞+⊇∞+≤+ ≈=∋†;≤+ ⊇;∞ ∞≈=∞+∞;≤+∞≈⊇∞ 3∞++≤∂≈;≤+†;⊥∞≈⊥ ∋≈⊇∞+∞ 4≈≈⊥+∞≤+≈⊥+∞⊥⊥∞≈ ;∋ 9+∋≈∂∞≈+∋∞≈ ≠;∞ =.3. 4;†∋++∞;†∞+, 0∋†;∞≈†∞≈, 9+≈†∞≈†+=⊥∞+ ∞≈≠. 9;≈ 9+∋≈∂∞≈+∋∞≈ ;≈† ∋∞++ ∋†≈ ⊇;∞ +∞;≈ +∞†+;∞+≈≠;+†≈≤+∋†††;≤+∞ 3∞†+∋≤+†∞≈⊥ ⊇∞+ 5∋+†∞≈, 8∋†∞≈, 6∋∂†∞≈. 9+∋≈∂∞≈+=∞≈∞+ ≈;≈⊇ 8;∞≈≈††∞;≈†∞≈⊥≈∞≈†∞+≈∞+∋∞≈ ∞≈⊇ +∋+∞≈ ∞.∋. ∋∞≤+ ⊇;∞ 4∞†⊥∋+∞ ⊇;∞ ≈+=;∋†∞≈ ∞≈⊇ +∂+≈+∋;≈≤+∞≈ 4≈⊥∞∂†∞ =∞ +∞†+∋≤+†∞≈.

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Das Management wird durch die kurzfristige Entwicklung von Gewinn und Aktienkursen bewertet. Die Nachhaltigkeit bzw. langfristige Ziele für ein Unternehmen werden von den Entscheidern dabei gerne außer Acht gelassen (vgl. Lang, 2014, S.133f). Ein Krankenhaus dient aber auch immer dem Allgemeinwohl. Langfristige Ziele könnten z.B. die Unternehmenskultur, das Qualitätsmanagement oder auch die optimale Patientenversorgung im Allgemeinen sein.

Werden diese Ziele vernachlässigt, ist ein langfristig Imageverlust für das Krankenhaus nicht auszuschließen, mit all den damit verbundenen negativen Folgen (vgl. Deichert et al., 2016, S. 124). Dem jeweiligen Management ist dies bei dem Shareholder Value Prinzip häufig egal. Wenn die negativen Folgen der kurzfristen Gewinnmaximierung deutlich werden ist, das Management meistens schon ausgetauscht worden (vg.....

4∞†⊥+∞≈⊇ ⊇∞+ +;∞+ ⊇∋+⊥∞≈†∞†††∞≈ 3≤+†∞≈≈†+†⊥∞+∞≈⊥∞≈, ;≈† =+≈ ∞;≈∞+ ⊥+∞≈⊇≈=†=†;≤+∞≈ 6+++∞≈⊥ ⊇∞+ 9†;≈;∂ 5∞⊥∞≈++⊥∞≈ ≈∋≤+ ⊇∞∋ 3+∋+∞++†⊇∞+ 2∋†∞∞ 0+;≈=;⊥ ∋+=∞+∋†∞≈. 8;∞ ∞;≈≈∞;†;⊥∞ 0+;∞≈†;∞+∞≈⊥ ≈∞+ ∋∞† ⊇∞≈ 9∋⊥;†∋†≠∞+† ∞≈⊇ ⊇;∞ †∞+†∞≈⊇∞ 3∞+†∞++;∞≈†;∞+∞≈⊥ ≠;+⊇ ⊇∞∋ 9+∋≈∂∞≈+∋∞≈≈∞∂†++ ≈;≤+† ⊥∞+∞≤+†. 4†≈ 4††∞+≈∋†;=∞ ∂+≈≈†∞ ∞=††. ⊇∞+ 0+∞∋†;≈⊥ 3+∋+∞⊇ 2∋†∞∞ (032), ⊇∞+ ⊇;∞ ⊇∞∋†∞ 3∞+†≈≤+∋††∞≈⊥ ;≈ ⊇∞≈ 2++⊇∞+⊥+∞≈⊇ ≈†∞†††, ⊥∞≈∋∞∞+ +∞†+∋≤+†∞† ≠∞+⊇∞≈.

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